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荷尔斯泰因州♀♀♀♀⊥卟┧颊蚋浇的海滩上,一名与糕♀♀♀「亲散步的德国少年,无意♀♀〖湓谏程才缘男⊥燎鹕戏⑾至艘桓鲎奥手♀♀∏沟暮凶印A饺怂婧笙虻扁♀♀〉鼐局报警,而闻讯赶来的警察从小盒♀♀∽永锶〕隽30支手枪和压满子弹的弹匣。据悉,遭♀♀≮这段时间里,波罗的海沿岸正在遭受风暴的侵袭♀♀。这批埋藏在地下的武器应该是被♀♀『@顺逅⒊隼吹摹I倌暧胨发现的武器盒子从这名少年♀♀〈上网的照片来看,盒子里的枪械都已经锈蚀的非斥♀♀。严重了,但还是能清晰♀♀》直娉鲂秃拧>过辨认库♀♀∩知,它们基本上都是二战德军曾经的制式♀♀∽氨福总共有4个型号,分别是♀♀⊥叨特P-38、瓦尔特PP♀♀ ⒉朗宁FN1922和Pistole 640(b)。其中瓦尔特P-38♀♀∈嵌战中后期德军的主力手枪之一,与经典的鲁♀♀「P-08手枪相比,它的制造成本更低,糕♀♀↑适合大批量的生产。而且由于使用了双动结构b♀♀‖它的携带安全性也更好,而♀♀÷掣P-08最被人吐槽的缺点之一♀♀【褪侨菀鬃呋穑且其肘节式的闭锁设计也比♀♀P-38的卡铁摆动式要复杂,所以可靠性也不如P-38♀♀ 6瓦尔特PP手枪则是二战德军飞员、盖殊♀♀±太保和中高级军官的最爱了。其外形紧粹♀♀≌美观,非常方便隐蔽携带,尤其是采用了4重保险的设尖♀♀∑,使其携带的安全性非常好。再♀♀〖由纤动射击机构的使用,使其♀♀≡诮艏鼻榭鱿碌目焖倏火能力比意♀♀』般的单动手枪要好得多,用于自卫和便衣♀♀【察是再合适不过了。而该枪更加紧凑的版本:PPK碘♀♀∧名气和影响就更大了b♀♀‖由于它是系列电影《0♀♀07》里詹姆斯邦德的配枪,所以更为人们所知一些。吴♀♀∫国也曾仿制该枪,并命名为52式手枪,垛♀♀▲其后我国警察广泛配发♀♀〉64式手枪也是深受PPK的影响。而另♀♀×娇钍智梗FN1922和Pistole 640(b)则都是比利时赦♀♀→产的勃朗宁手枪。由于比利时在1940年5月向德国投降♀♀。因此其国内著名的FN♀♀」司也落入德军手中,该公司当时生产的FN1922和勃朗拟♀♀〓HP大威力手枪都颇受德♀♀【的赞赏,因此即使在被占♀♀×炱诩洌德国人也没有让这两♀♀】钗淦鞯纳产线停工或转产其他型号♀♀。而是继续生产以供应德军。其中♀♀。勃朗宁HP大威力手枪获得了Pistole 640(b)碘♀♀∧编号(这个b指的就是比利时生产♀♀。,主要供应一线战斗人遭♀♀”做战斗手枪使用,而更小巧碘♀♀∧FN M1922则是主要配给飞员和指挥人员做自卫武器使逾♀♀∶。根据当地警方的进一步核实,已经确认菱♀♀∷这批枪械的确是当年德国国防军的库存,而由于德国法♀♀÷裳峡厍怪В所以这30支手枪已经被警方没收了。不过由于二战时期,整个西欧的主要地区都是战场,当年的各国军方和民间抵抗组织在那段特殊时期都会隐藏大量的武器和军火,所以时不时的被现代人找出或发现也不足为奇了。比如2017年,在法国和丹麦都曾发生过同样的事情,也是民众无意间发现当年抵抗组织的军火,包括冲锋枪和手榴弹等,因此这个德国少年的发现在欧洲也算是日常了。(作者署名:电波震长空)《出鞘》每天在新浪军事官方微信完整首发。《出鞘》完整内容可扫描图片二维码关注新浪军事官方微信抢先查看(查看详情请搜索微信公众号:sinamilnews)

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 摘要Salesforce的溢价估值取决于市场份额增♀♀♀♀♀♀〕ずTAM扩张。由Lightning,App Cloud和AppE♀♀♀♀xchange领先的PaaS产品是一个♀♀♀ 翱砘こ呛印笔皆龀ざ力♀♀♀。Mulesoft和Einstein分别受益于应用程序♀♀〗缑婀δ芎椭悄芄ぷ髁鞯某て谇魇啤9乐捣缦杖匀缓芨♀♀∵,但Salesforce已证明其再投资效率很高。如果Sa♀♀lesforce继续进再投资而没有相应的收入遭♀♀■长,投资热情和估值将会下降;到目前为止,这烩♀♀」没有发生。确定Salesforce(CRM)的估值相当困难b♀♀‖因为该公司并未专注于棱♀♀←润或利润率。其他几家SaaS公司采用的♀♀≌庵植呗砸惨起了投资者的困惑,由于缺乏强大的账扁♀♀【底线,一些人立即放弃投资Salesforce。实际上,收♀♀∫娌挥Ω檬瞧拦拦司的基础吗?Salesforce的另一♀♀「龈丛右蛩厥窃谠げ馕蠢从利能力时缺乏可见性。投租♀♀∈者可以根据指导和市场趋势开始预测逾♀♀’利增长,但长期预测可能证明不可靠。例肉♀♀$,事实证明Salesforce在看到机会♀♀∈笔腔极进取的,它可能会♀♀∥牲净利润(通过增加研发和SG&A成本♀♀。┎⒃谛铝煊蚧蛐滦肆煊颍ㄈ缥镡♀♀×网,企业分析,智能自动化,或超融合等♀♀。┪牲目标市场份额。尽管净利肉♀♀◇率不会像预期的那样增长,但股东可能会支持管理层棱♀♀々张。总的来说,看起来Salesforce正在努力♀♀∮利。然而,其核心业务更有可能自产生高净利润,碘♀♀~其新发展的业务将利润率拉低。基本上,Salesfo♀♀rce可以被视为稳定的核心业务与高利肉♀♀◇,负利润或低利润的SaaS业务之间的组合,例如Twil♀♀io(TWLO),ServiceNow(NOW)和Splunk(SPLK)。下免♀♀℃,我将回顾Salesforce的增长动力,这些♀♀∏动因素是它们对Salesforce收入(核心业务,增长垛♀♀’力和新兴增长动力)的当前影响。然后,我将肘♀♀∝新审视其估值,重点关注盈利与遭♀♀≠投资成本。核心业务目前b♀♀‖大约57%的收入来自Sales Clo♀♀ud和Service Cloud。基本上,这两糕♀♀■产品是公司CRM业务的核心(Salesforce的整个♀♀〔品组合基本上是端到端的CRM产品,碘♀♀~我将使用稍微不同的分类♀♀±辞分产品,并突出Salesforce可以利用的测♀♀』同机会)。这两种云产品(通常由企业♀♀】突б黄鹗褂茫┛杀皇逾♀♀∥Salesforce的“摇钱树”。Salesforce在C♀♀RM中占据了最大的市场份额五年,而且市场♀♀》荻畹脑龀に俣纫渤过了大多数竞争对手♀♀〉淖芎汀T谛率方面,Gartner还将Salesforce柒♀♀±为CRM的领导者,并连续十年将Sal♀♀esforce评为领导者。声♀♀〕普饬礁鲈撇品是“现金奶♀♀∨!保有点诙谐。我们没逾♀♀⌒关于每个细分市场盈利能力的信息,♀♀∫蛭Salesforce在一个单独的♀♀∠阜质谐≈薪操作。此外,这♀♀↓如新闻稿中所解释的那样♀♀。Salesforce正以业高的速度获得市♀♀〕》荻睿河肴魏纹渌客户关系管理(纽约证券交易蒜♀♀※代码:CRM)供应商相比,Salesforce增加了其整体市场♀♀》荻畈⒃黾恿耸杖搿J导噬希♀♀Salesforce在2017年的市场份额比其♀♀∷前20家CRM供应商的租♀♀≤和增加了更多的百分点。此外,Sale♀♀sforce还被评为销售应用程序,客烩♀♀¨服务应用程序和营销应用程序的市场份额领导者。尽管逾♀♀〉有占主导地位的市场份额,销售云和服务遭♀♀∑仍然在增长,然而Salesforce可能会在保持更高的♀♀SG&A成本(和更低碘♀♀∧利润率)方面看到更大的好处♀♀。而不是将其重点转向盈利。目前的增长动力截肘♀♀×目前,我相信Salesforce平台,营销云和商务云是公司碘♀♀∧增长动力。Salesforce Platf♀♀orm在收益中报告为“Salesforce Platform and Ot♀♀her”,这会影响其产生的收肉♀♀‰。但是,Salesforce Platform是♀♀∫桓龇浅<ざ人心的增长动力,并且♀♀】赡苁歉貌品组合中最强大的护城河功能。Light♀♀ning,App Cloud和AppExcha♀♀nge是该细分市场的主要产品,可作为其PaaS测♀♀→品。像Veeva(VEEV)这样的公司在Li♀♀ghtning上构建他们的产品,这些关系带来了锯♀♀∞大的转成本。此外,Salesforce还♀♀∮涤AppExchange和Heroku,使其♀♀〔品组合能够从第三方的持续创新中受益。上个季度,该♀♀〔棵磐比增长51%。支持这种增长的是Salesfo♀♀rce的执能力,Gartner意♀♀〔将其平台产品评为同类最尖♀♀⊙产品。此外,商业和营销云产品也开始产生更有意♀♀∫宓挠跋欤上季度收入略低于收肉♀♀‰的15%,但同比增长37%。这是一个有趣的部分,因吴♀♀―之前提到的细分市场都由Salesforce主♀♀〉肌H欢,甲骨文(ORCL)和Adobe(ADB♀♀E)都在这个领域投入了大量资金,Adobe购买菱♀♀∷两家顶级供应商Magent♀♀o和Marketo,以建立一个与Sa♀♀lesforce竞争的全面产柒♀♀》。正因为如此,Salesforce可能会进肉♀♀‰消费热潮以更好地定位自己。在上♀♀∈鏊母鱿阜质谐≈校这是投资者最关心的问题♀♀ I桃岛陀销云在整个生态系统中都是天生的,并且♀♀〗徊嫦售潜力很大。如果Salesforce想要与Ad♀♀obe竞争,那么营销中碘♀♀∧收购狂潮可能是必要的,但我不认为这是资♀♀〗鸬淖罴咽褂谩I桃岛陀销的TAM非常庞大,我相信Sa♀♀lesforce可以通过交叉销售和有机增长在这些市场中烩♀♀●得相当大的份额。因此,我认为这些领域的任♀♀『未笮褪展憾际峭蹲收叩囊幻婧炱欤因为♀♀∥胰衔这将是对资本的低效利用。新兴增长动♀♀×δ壳埃其新兴的增长动力基扁♀♀【上是其当前产品组合的附加功能。这些产品扳♀♀↑括MuleSoft,IoT Cloud和♀♀Einstein等。首先,Einst♀♀ein是一种人工智能 / 分析产品,♀♀】晌Salesforce的当前产品增加机器学习功♀♀∧堋4送猓还有一个集成的分析工具。Einstein具有♀♀【薮蟮那绷Γ而不仅仅是因为分析的长期增长♀♀♀。由于Salesforce一直是低代码♀♀『妥远化革命的前沿和中心,Einstein扩展其低♀♀〈码产品,包括数据科学和机器学习功♀♀∧埽因为它可以通过与外部应用程序碘♀♀∧集成来提高智能工作流程自动化。物联网♀♀≡剖且桓鲇腥さ钠鹾稀4颖砻嫔峡矗Salesforce提♀♀」┪薮码物联网产品,您可以将物菱♀♀―网数据存储到Salesforce云中。IoT仍处于Sale♀♀sforce的早期阶段,虽然我看到了CR♀♀M和IoT的市场,但我认为它不会对整体产生巨大影响,肘♀♀』是作为一个不错的附加组件。最后b♀♀‖还有MuleSoft集成,其中Wedbush指出,大♀♀∮和客户流失导致了升级。MuleS♀♀oft也作为集成云进销殊♀♀≯,是2018年初的大型收购。虽然估值很高(TTM收入2♀♀2倍),但MuleSoft是一个聪明的战略合♀♀∽骰锇椋我相信Salesforce可以以比蒜♀♀←们能做的更快的速度增长M♀♀uleSoft单独。管理层在财报电话会议上指出b♀♀『说到MuleSoft,集成已成为我们所逾♀♀⌒客户的战略要务,它几乎在我所逾♀♀⌒的对话中都吸引了C级光♀♀≤理人员的注意。在本季垛♀♀∪,像Ahold Delhaize,WeWork,Michael Kors和题♀♀∝遣队这样的公司都喜欢Mu♀♀leSoft,因为MuleSoft能够从传统系统中解锁数据并加速♀♀∷们的数字化转型。Mu♀♀leSoft是一个中间件,它不仅适用于交叉销♀♀∈郏而且可以增加Salesforce产品逾♀♀‰其他云提供商之间的数据集成。在防御方面b♀♀‖Mulesoft增加了转成本并增加了Salesforce的护♀♀〕呛印4送猓MuleSoft将能够从A♀♀PI计划的长期趋势中受益。来♀♀∽月罂衔:作为连接技术和组织♀♀∩态系统的结缔组织,API允♀♀⌒砥笠低ü数据货币化,建立有利可图的合作伙伴关镶♀♀〉,并为创新和增长开辟新途锯♀♀《。估值正如我之前提到的,在评估像Sale♀♀sforce或任何快速增长的SaaS公司这样的公蒜♀♀【时,投资者必须评估收益与再投资。通常使用ROI♀♀C,但Salesforce专注于通过增加市场♀♀》荻詈驮黾臃务细分来增加收入。正因为如此,殊♀♀⌒场给予Salesforce一个高估值,因为一旦Salesforce已♀♀【证明市场份额和TAM增♀♀〕し呕海投资者愿意等待有意义的利润增♀♀〕ぁS辛苏飧觯下面是相关的估值指标:♀♀Salesforce一直是收入增长的机器,几♀♀『趺扛黾径榷蓟岽来25%♀♀〉氖杖朐龀ぃ给予或减少2%。如前所述,我♀♀∪衔Salesforce远期市盈率♀♀∶挥写蠓下降的催化剂b♀♀〃在相应的熊市之外)。SaaS空间的投资者重视市场♀♀》荻睿TAM和收入增长。对逾♀♀≮Salesforce,这转化为溢价估值♀♀。除非这三个指标没有♀♀∏烤⒌睦润率升值。我认为销售云的弱点将被PaaS♀♀〔品和MuleSoft所抵消,我预计Sal♀♀esforce将超过给定的保守指碘♀♀〖。P / S / G用于早期软件公蒜♀♀【,因此我不认为它应该用于Salesforce。与Adobe相比,很难看出Salesforce的估值具有吸引力,而熊市也因其SG&A成本灵活性较低而受到影响。我没有看到这方面的证据,因为市场份额增长继续快于同增长。风险正如本文所暗示的那样,估值风险可能是Salesforce的最大风险,市场份额增长放缓和收入增长可能导致投资者压力管理以提升利润率增长。虽然我不一定同意,但也存在单一领导者风险,如果Marc Benioff下台或离开,我相信Salesforce的股票会遭受损失。在业务方面,我会重申一些风险。首先,MuleSoft以高倍数购买。如果MuleSoft进入Salesforce生态系统并未提高增长率,那么Salesforce可能最终会降低投资回报率。此外,数字营销/商务云市场正在变成一片红海,如果Salesforce认为需要对抗Adobe,它可能会积极投入。否则,正如我在其他文章中提到的那样,我认为软件公司在提高员工效率和生产力方面没有很大的下风险。Salesforce继续看到强劲的计费增长和大规模的RPO,我相信这个专注于提高绩效的子细分市场将在经济放缓中表现良好,但不一定是完全衰退。此外,Gartner指出,Salesforce具有定价能力,并且由于其护城河而具有高价销售,而且CRM员工通常需要拥有Salesforce经验。然而,如果企业更加依赖成本,那么市场份额增长可能会放缓,而Salesforce则会失去定价能力。投资者展望Salesforce是一种技术蓝筹股,具有市场支配地位。然而,利润增长仍然缓慢,相对于其他大型软件公司而言,P / CF倍数较高。尽管如此,我认为只要收入增长保持在20年代中期,市场将继续为Salesforce提供高价估值,并且新产品(爱因斯坦,平台,MuleSoft)的投资将继续成功并有助于收入增长。我不认为市场会在短期内改变它对软件公司的重视程度,但Salesforce确实有很高的期望,它需要达到以保持其溢价估值。总的来说,我认为Salesforce应被视为在当前被高估的业中进交易的最佳业务。本文作者:Ryan Zentko,美股研究社责任编辑:郭明煜

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